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说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在

作者:admin 时间:2018-07-25

  公开资料显示,2017年7月7日,掌阅科技发布最新招股书。7月28日首发申请获得通过。9月7日,掌阅科技开启申购,申购代码为:732533,申购价格4.05元,单一帐户申购上限12000股,申购数量1000股整数倍。本次发行股份数量为4,100万股,网上最终发行数量为 3,690 万股,占本次发行总量的 90%。本次发行价格为 4.05 元/股,市盈率22.96倍。逾4.1万股遭投资者弃购,其中网上投资者放弃认购数量38,464股,网下投资者放弃认购数量2,938股。网上发行最终中签率为 0.03624791%。股价走势来看,自9月21日上市以来,掌阅科技连续十六个交易日涨停。截至10月19日收盘,该股报24.35元。

  以上数据可以看出,公司负债金额上升。经计算得出,公司2015年净利润较上一年下跌达48.54%。2014年-2015年,公司营业收入增长,而同期净利润未呈现相同趋势的变动,且有所下滑。《投资时报》报道,公司将净利润下滑的原因归结于营业成本过高。营业成本过高而给盈利能力带来的不稳定影响在未来可能会有逐渐加大的趋势。报告期内,数字阅读收入为利润的主要来源,其各期营业收入占比分别为100%、98.28%、91.00%、94.17%、95.29%。

  招股书显示,数字阅读是公司营业收入的主要来源。而数字阅读盈利两头受挤。据财经网报道,在版权与渠道高成本的挤压下,掌阅科技的净利率一度跌破5%。就在2013年,掌阅科技的净利率还是23%。2014-2016年期间,公司净利率开始不断下滑,分别为13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面临不断的挑战。自2015 年下半年开始,OPPO 、VIVO 手机厂商把渠道推广的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年,掌阅科技版权成本高达2.86亿元,采购的文学作品版权也增长了140.67%。根据招股书,仅这两项成本就占掌阅科技营业收入的比重达五成。说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在变弱。

  证监会网站消息,主板发审委在2017年第116次会议审核结果公告中对掌阅科技提出问询:报告期内发行人发生15起知识产权诉讼和2起不正当竞争诉讼,发行人有关知识产权保护的内控制度是否建立健全并得到有效执行;上述诉讼是否会对发行人的持续经营构成影响,相关风险是否已经充分揭示。中国经济网记者查阅掌阅科技最新招股书显示,公司作为被告的尚有2宗重大诉讼案件未了结。(一)上海玄霆娱乐信息科技有限公司诉掌阅科技、杭州趣阅不正当竞争纠纷案。一审原告已向人民法院提交了上诉请求,该案尚未进行二审开庭审理。(二)上海玄霆、上海阅文信息技术有限公司诉掌阅科技不正当竞争纠纷案。截至招股说明书签署日,该案尚在一审审理阶段。另外,公司存在6宗著作权纠纷、9宗作品信息网络传播权纠纷。

  截至目前,13家券商发布研报,有5家券商给予掌阅科技股票定价。其中,国泰君安给予公司目标价50.4元;华泰证券给予公司目标价27.90元-34.10元;国信证券给予公司合理股价为10.8元;恒投证券预计公司上市初期压力位20元-24元;海通证券给予公司合理估值区间20.25-23.40元。多家券商提示风险:增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;版权采购价格上升风险;市场推广成本上升风险;数字阅读行业竞争恶化等风险。

  招股书显示,公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务,以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源,对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理,面向互联网发行数字阅读产品,同时从事网络原创文学版权运营,电子书阅读器硬件产品研发及销售,基于自有互联网平台的游戏联运、广告营销等增值服务。

  公司控股股东、实际控制人为张凌云、成湘均,张凌云、成湘均为一致行动人,合计持有公司 66.07%的股份,共同控制公司。张凌云、成湘均分别为公司的第一大和第二大股东,两人直接持有公司股权比例在 60%以上,对公司构成共同控制。成湘均担任公司董事长、总经理,张凌云担任公司董事。张凌云,中国国籍,无其他国家或地区的永久居留权。成湘均,中国国籍,无其他国家或地区的永久居留权。

  公司基于自身数字阅读服务体系,自主研发并销售搭载掌阅软件系统的电子书阅读器硬件产品,收入直接来源于公司硬件产品的销售。公司硬件产品主要有两种销售渠道,一种是通过自有“掌阅”平台直接对用户进行销售,另一种是通过京东、淘宝等电子商务平台进行渠道销售,目前以第一种销售渠道为主。

  根据中国证监会《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》,公司所处行业属于“信息传输、软件和信息技术服务业”中的“I64 互联网和相关服务”。

  掌阅科技本次募集资金净额13,332.92万元用于数字阅读资源平台升级项目、数字阅读技术平台升级项目、数字阅读海外开发项目。

  据证监会网站消息,2017年7月28日,主板发审委在2017年第116次会议审核结果公告中对掌阅科技提出诸多问询。

  1、请发行人代表进一步说明:(1)报告期内发行人与各渠道合作方的关于分成比例或计费基础的约定发生变化的具体原因,是否符合行业惯例和市场行情;(2)发行人的渠道推广是否存在对OPPO手机、VIVO手机厂商的依赖;(3)发行人是否面临未来分成比例、计费基础等渠道推广合作条件发生不利变化的重大风险;(4)收入分成模式(即CPS计费)和按用户计费模式(即CPA、CPD计费)的渠道推广采购支出分别确认为主营业务成本和销售费用的原因,是否符合行业惯例,是否符合《企业会计准则》的规定。请保荐代表人说明核查情况。

  2、请发行人代表进一步说明:(1)截至目前发行人专利、商标、著作权的法律状态;(2)发行人与出版社、文学网站等版权方及签约个人作者就发行人数字产品相关知识产权的主要约定情况、收益分成机制;发行人是否已全部取得其业务经营所需的知识产权相关授权;(3)报告期内发行人发生15起知识产权诉讼和2起不正当竞争诉讼,发行人有关知识产权保护的内控制度是否建立健全并得到有效执行;上述诉讼是否会对发行人的持续经营构成影响,相关风险是否已经充分揭示。请保荐代表人发表核查意见。

  3、请发行人代表进一步说明:单个用户日均阅读时长、数字内容数量、充值用户数、人均购买数量、人均充值金额、人均充值次数、充值消费比等指标以及核心技术的行业比较情况,公司在行业中的竞争地位和发展战略,公司“具有核心技术优势、处于行业领先地位”的依据和合理性,相关风险揭示是否充分。请保荐代表人说明核查过程、依据和结论。

  另外,2017年7月7日,证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技提出诸多问询。申报材料披露,公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务,涉及的业务资质主要涵盖互联网、数字出版、增值电信等领域。发行人申请《互联网出版许可证》过程中使用了外部人员的资质,目前符合条件的编辑出版人员数量不足;发行人目前持有的《互联网出版许可证》许可的业务范围中未包含杂志。请保荐机构、发行人律师核查并披露:(1)发行是否已按照相关规定就本次发行上市事项取得所必备的主管部门的审批或确认文件;(2)发行人是否已取得业务经营所必备的相关许可、资质、认证,具体情况及有效期,是否合法有效,发行人是否持续满足其规定的人员资质、技术水平等条件,是否存在超出资质范围经营的情形,是否可能受到行政处罚等。

  招股书披露,截至本招股说明书签署日,发行人作为被告的尚未了结的重大诉讼案件共2宗,索赔金额均为2000万元。请保荐机构、发行人律师进一步核查披露上述诉讼的案由,纠纷发生的具体原因,发行人是否存在侵权及不正当竞争行为,诉讼进展情况,诉讼结果是否对发行人业务经营产生重大不利影响,是否构成本次发行上市的障碍。

  招股说明书披露,报告期各期发行人采购的主要内容为版权内容、推广营销服务、游戏联运分成、硬件产品原材料及委托加工、固定资产(包括服务器、计算机等)、服务器托管服务等,向前五大供应商采购占比分别20.26%、22.62%、37.04%和49.11%。(1)请按不同的采购内容分别披露主要供应商情况,包括名称、采购内容、金额、占比;说明报告期主要供应商变化的原因以及单个供应商采购占比变化的原因,列示同一物料在报告期各期的主要供应商名称以及采购金额、数量、单价情况,若单价有差异,请说明原因;(2)请说明报告期各期新增加的主要供应商的基本信息,包括成立时间、销售规模、发行人采购金额占其总销售金额的比例、发行人向其采购的价格与原供应商相比是否有变化;(3)请说明报告期各期广告营销采购是否有具体的广告投放,2015年金额大幅增长的原因以及对应的供应商、具体广告投放内容和定价模式;(4)请说明发行人如何选定供应商,各采购品种如何定价及主要原材料的市场价格情况,发行人各原材料的采购价格的波动是否符合行业趋势。

  招股说明书披露,2013年-2015年1-6月,报告期各期发行人经营活动产生的现金流量净额分别为 5,260.25万元、8,066.41万元、12,343.27万元和6,929.53万元,净利润分别为4,865.03万元、5,745.57万元、2,956.63万元和2,051.71万元。(1)请分析经营活动产生的现金流量净额的来源与计算是否合规,并说明经营活动产生的现金流量净额在2015年大幅增长的原因;(2)请说明各现金流量项目的主要构成、波动原因及与相关会计科目勾稽情况;(3)请详细分析现金流量波动的原因,对发行人经营的影响,发行人是否面临资金紧缺的风险;(4)请说明收到和支付的其他与经营活动有关的现金的主要内容和发生的合理性,以及2015、2016年相关支出大幅增长的原因和合理性。

  值得注意的是,招股书显示,公司作为被告的尚有2宗重大诉讼案件未了结。(一)上海玄霆娱乐信息科技有限公司诉掌阅科技、杭州趣阅不正当竞争纠纷案[案号:(2016)沪 0115 民初 58613 号]。一审原告已向人民法院提交了上诉请求,该案尚未进行二审开庭审理。(二)上海玄霆、上海阅文信息技术有限公司诉掌阅科技不正当竞争纠纷案[案号:(2016)沪 0115 民初 58612 号]。截至招股说明书签署日,该案尚在一审审理阶段。另外,公司存在6宗著作权纠纷、9宗作品信息网络传播权纠纷。

  截至目前,13家券商发布研报,有5家券商给予掌阅科技股票定价。国泰君安证券发布研报称,公司作为国内领先的移动阅读服务商,凭借自身优良的阅读体验、全面的版权储备、完善的渠道推广构筑了较为稳固的护城河,有望全面受益于移动阅读渗透率和付费率的提升以及泛娱乐市场高速增长带来的文学IP价值重估。预计2017~2019年EPS为0.37/0.72/0.98元,目标价50.4元,首次覆盖,增持评级。风险提示:政策及行业竞争带来一定不确定性。

  华泰证券发布研报称,预计公司2017-2019年将实现净利润分别为1.67亿元、2.49亿元、3.74亿元,同增116%、49%、50%,EPS为0.42、0.62、0.93元。参考可比公司,给予公司2018年45X-55X的PE估值区间,合理估值范围为112亿-137亿,对应目标价27.90元-34.10元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:数字阅读行业竞争日益激烈,手机厂商合作方式变化。

  山西证券发布研报称,预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.44、0.59,对应公司2017年9月26日收盘价7.76元,2017-2019年PE分别为24倍、18倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争激烈,版权采购成本上升风险;增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;数字内容遭受侵权盗版风险。

  申万宏源发布研报称,公司持续优化产品阅读体验,加大渠道推广和版权投入,2017上半年用户数及活跃度均提升。未来网络文学持续正版化,带动付费率及ARPU提升。我们预计公司2017-19年实现营业收入分别为17.28亿/23.18亿/30.15亿元,对应增速分别为44.3%/34.1%/30.1%,实现归母净利润分别为1.32亿/1.74亿/2.25亿元,同比增长70.9%/31.8%/29.3%,对应EPS分别为0.33/0.43/0.56元。风险提示:市场竞争加剧风险;版权采购价格上升风险;市场推广成本上升风险;增值服务业务拓展风险。

  方正证券发布研报称,我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿,对应EPS为0.32/0.44/0.6元。公司是移动阅读领头羊,在内容、产品、渠道、运营等方面与阅文形成差异化竞争,用户、收入、利润、潜力业务处于快速上升期。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:内容版权成本进一步上升,用户获取成本进一步上升,硬件原材料上涨,版权运营业务进展不及预期,核心人才流失,盗版风险,监管趋严,市场风格切换导致估值中枢下移等。

  兴业证券发布研报称,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017/18/19年净利润为1.31/1.80/2.71亿元,EPS为0.33/0.45/0.68元,对应新股发行价PE分别为18/13/9倍。掌阅科技是国内移动阅读的领头羊,拥有内容-平台-硬件全产业链。公司强大的渠道优势将尽享付费阅读发展红利,看好公司龙头地位稳固和数字阅读行业的高成长,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:数字阅读行业竞争恶化,新业务发展不及预期。

  国信证券发布研报称,我们预计公司17/18/19年全面摊薄EPS为0.27/0.41/0.50元,发行价格(4.05元)分别对应同期15/10/8倍PE,显著低于可比公司估值水平,参考17年平均40xPE估值计算,公司合理股价为10.8元,发行价对应167%上涨空间。风险提示:1)监管政策风险;2)市场竞争加剧风险;3)版权及渠道成本快速上升风险。

  东吴证券发布研报称,综合考虑行业整体增速及公司本身活跃用户数、充值用户数、人均付费金额等的高速增长,我们预计2017-2019年营业收入分别为17.49亿、24.06亿、31.30亿,同比增速分别为46%、38%、30%;考虑到公司未来几年将会在内容版权和渠道推广方面投入持续增加,我们预计综合毛利率保持稳中微降状态,2017-2019年归母净利润为1.34亿、2.08亿、3.00亿,同比增速分别为73%、56%、44%;考虑到公司发行股份后总股本达到了4.01亿股,预计2017-2019每股收益为0.33元、0.52元、0.75元。公司深耕行业多年,抢先布局移动端占据渠道优势,有望受益整个付费浪潮红利,长期看好公司发展前景,公司尚未上市交易,暂不给予投资评级。风险提示:1)数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险。2)推广成本上升,毛利率持续下滑严重的风险。3)数字阅读服务之外的业务模式发展不及预期风险。

  云南省舞蹈大赛 由2017中国婚尚盛典组委会、全国中老年春晚云南赛区组委会联手昆明市民间文艺家协会举办,时间为9月26日。

  恒投证券发布研报称,发行人所在互联网和相关服务,截止2017年9月1日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为53.28倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.32元、0.37元,结合目前市场状况,预计上市初期压力位20元-24元。

  海通证券发布研报称,基于1)数字阅读行业受到国家政策支持,行业前景广阔;2)公司作为数字阅读行业领先企业,产品市场占有率高,盈利能力较强;3)IPO募集资金主要用于数字阅读资源平台升级,有望弥补目前公司相对短板,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.79、2.55、3.83亿元,对应EPS分别为0.45、0.64、0.96(按照IPO后的总股本摊薄计算),考虑可比公司17年的平均估值为47.63倍,给予2017年45-52倍PE,合理估值区间20.25-23.40元/股,建议申购。风险提示。市场竞争风险,新业务拓展初期推广成本上升风险,政策风险。

  中泰证券发布研报称,公司2017H收入/净利润分别增长63%/232%,预告前三季度净利润增长70-90%。我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.20/1.69/2.37亿元,同比增长55.6%/40.9%/39.9%,折合发行后EPS0.30/0.42/0.59元。计算申购价为4.05元。风险提示:版权采购价格上升风险、市场推广成本上升风险。

  以上数据计算得出,公司2015年净利润较上一年下跌达48.54%。2014年-2015年,公司营业收入增长,而同期净利润未呈现相同趋势的变动,且有所下滑。

  《投资时报》报道,公司将净利润下滑的原因归结于营业成本过高。营业成本过高而给盈利能力带来的不稳定影响在未来可能会有逐渐加大的趋势。

  作为互联网数字阅读服务企业,该公司目前的核心业务就是将购买的数字内容通过数字阅读平台提供给用户阅读,实现数字版权的销售。报告期内,数字阅读收入在该公司所有主营业务收入类别中占有绝对地位,各期营业收入占比分别为100%、98.28%、91.00%、94.17%和95.29%,为利润的主要来源。

  然而随着文学、影视、游戏、动漫等各文化娱乐领域的深入融合,数字阅读服务逐渐呈现出融入到泛文化娱乐产业链中的趋势,因此其商业模式也将不可避免地要进行变革和创新。受此影响,掌阅科技目前的业务布局已经延伸到上游内容创作领域,逐步从单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。该公司旗下的iReader数字阅读平台在原有数字阅读服务业务之外,也正在积极拓展游戏联运、广告营销、销售硬件产品等增值服务业务。但从营收构成来看,这些增值业务的成效并不明显,2016年合计为该公司贡献的营收尚不足总量的8%。

  公司称应收账款无法收回及占用营运资金的风险。各期末公司前 5 大应收账款充值渠道余额占当年应收账款余额为80%左右。公司应收账款账龄较短,应收对象主要是作为充值渠道的 VIVO、华为、OPPO 等知名手机厂商以及国有电信运营商,企业资信情况良好,发生大额坏账损失的可能性较低。但由于公司目前仍有部分短信计费支付合作,不排除存在发生小额坏账的可能性。此外,通过短信计费支付渠道取得的充值收入需要经过中国移动等国有电信运营商进行结算,结算周期相对较长,存在该部分应收账款回款较慢并占用营运资金的风险。

  黄陂置换二手车机构如果是在家里,然后又有时间的情况,大家可以在汽车的不用使用的情况下,自己动手清理发动机的灰尘,因为发动机里面有很多线路,大家不能直接就用湿毛巾去擦,所以可以先找一些比较软和的东西来轻轻扫一下灰尘,例如鸡毛扫就是很管用的,置换二手车使用它来轻轻打扫一下,可以有效去除部分灰尘。使用软刷子在发动机的表面一点点去清理,可以拿上一条稍微有点湿的毛巾把灰尘沾起来,注意毛巾尽量要干,因为太湿的毛巾会把水流进发动机里面,很容易出现短路的问题,同时要注意避开线路多的地方,防止弄脱了某些电线。可以使用打蜡的方法,在清理干净发动机表面之后就给它打上一层蜡置换二手车机构,这样就可以减少灰尘的粘附,同时能更好地保护发动机,延长汽车的使用寿命。

  证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的应收账款情况提出问询:招股说明书披露,报告期各期末发行人应收账款余额分别为3,145.09万元、5,823.91万元、7,065.16万元和9,183.44万元,账龄均在一年以内,主要为运营商渠道的应收款项。(1)请结合报告期各期用户通过运营商充值的金额说明应收账款增长的合理性;(2)请列表详细说明各期末应收账款在期后的回款进度。

  (注:掌阅科技、中文在线 年数据,天翼阅读为 2016 年 1 至 9 月数据,掌维科技为 2016 年 1 至 8 月数据)

  公司毛利率下降的主要原因是公司在报告期内,尤其是 2016 年,采取优先占领市场的经营策略,加大了渠道推广和版权内容方面的投入力度,对优质的手机厂商等渠道方让利,同时适当提高版权内容采购价格以扶持优秀的版权供应商,从而保证其渠道资源和内容资源的丰富和稳定供应。通过这一经营策略,公司保持了用户规模和收入规模的快速增长,市场占有率稳居行业领先地位。然而,如果公司在实现规模扩张并优先占领市场后,无法进一步加强自身的核心竞争力,凸显其平台价值,并有效提升采购渠道资源和内容资源的议价能力,将可能导致分成比例的进一步下降,并使得毛利率进一步下滑,进而影响公司的持续盈利能力。

  证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的毛利率情况提出问询:招股说明书披露,报告期各期,发行人综合毛利率分别为51.04%、50.24%、48.45%和34.99%,毛利率的下降主要由渠道成本和版权成本的上涨导致。(1)请结合同行业可比公司同类业务的毛利率波动情况说明发行人毛利率的波动是否符合市场趋势,若与同行业可比公司有差异,请说明是否由于发行人的盈利能力下降导致;(2)请结合同行业可比公司同类业务毛利率的波动情况说明是否出现市场不利因素导致行业的盈利能力整体下降。

  据财经网报道,在版权与渠道高成本的挤压下,掌阅科技的净利率一度跌破5%。就在2013年,掌阅科技的净利率还是23%。2014-2016年期间,公司净利率开始不断下滑,分别为13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面临不断的挑战。

  自2015 年下半年开始,OPPO 、VIVO 手机厂商把渠道推广的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年,掌阅科技采购的文学作品版权也增长了140.67%。根据招股书,仅这两项成本就占掌阅科技营业收入的比重达五成。说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在变弱。目前,整个数字阅读市场趋向于完全竞争市场,优质的网络文学已成为平台的核心竞争力之一,大量优质IP会是未来业绩增长的充分保证。

  尽管掌阅科技2016年的版权成本高达2.86亿元,但阅文集团以15.02亿元的“血本”占据网络文学72%的市场份额,行业内遥遥领先。截止2016年末,阅文集团已有530万名签约作家,占中国网络文学作家总量的88.3%。文学作品储备840万部,其中800万部原创作品。网络作家富豪榜上的榜首唐家三少2016年版税收入1.1亿元,一半来自阅文集团。而根据掌阅科技公布的数据显示,同期公司拥有数字内容仅52.38万册。

  未来几年,随着大IP泛娱乐化的探索进入成熟期,优质网络文学版权竞争只会愈演愈烈。作品供不应求、原创作者的议价能力越来越高等现象也将持续,这与BAT纷纷布局数字阅读行业不无关系。2015年,腾讯正式收购盛大文学,并成立了包括起点中文网、创世中文网等文学网站的阅文集团;百度旗下有纵横文学、熊猫阅读等;中国移动旗下咪咕阅读、中国电信旗下天翼阅读。

  BAT、电信运营商等巨头的布局,对于掌阅科技这类独立运营的平台公司而言并不是什么好事。老老实实提供服务,依赖在线阅读业务的盈利空间被挤压。掌阅科技扮演的是电子书出版商的角色,一无渠道,二缺作品,天生优势在于平台的用户流量。用户流量如何变现?这一问题整个数字阅读行业都还在探索阶段。

  2014 年 5 月,公司股东会通过决议,以截至 2013 年 12 月 31 日资产负债表未分配利润为基础,向全体股东以现金形式分红2,800万元,各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。

  2014 年 9 月,公司股东会通过决议,以截至 2014 年 6 月 30 日资产负债表未分配利润为基础,向全体股东以现金形式分红3,200万元,各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。


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